9月3日，證監(jiān)會公布了包括《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》等在內(nèi)的多份規(guī)章文件，就北京證券交易所有關(guān)基礎(chǔ)制度安排向社會公開征求意見。總的來看，在制度安排上，北京證券交易所將聚焦于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，與滬深交易所形成錯位發(fā)展、互聯(lián)互通的格局。

　　堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)

　　從市場定位來看，北京證券交易所將牢牢堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，錯位發(fā)展，突出特色。

　　證監(jiān)會表示，將以新三板精選層為基礎(chǔ)組建北京證券交易所，推動完善中國特色多層次資本市場體系，在新三板前期改革探索的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提升精選層的法律地位和市場功能，突破體制機(jī)制上的發(fā)展瓶頸，建設(shè)一個為創(chuàng)新型中小企業(yè)量身打造的交易所，探索新三板支持服務(wù)中小企業(yè)科技創(chuàng)新的普惠金融之路。

　　一是打造服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的專業(yè)化平臺。進(jìn)一步破除新三板建設(shè)的政策障礙，圍繞“專精特新”中小企業(yè)發(fā)展需求，夯實(shí)市場服務(wù)功能，完善政策支持體系，形成科技、創(chuàng)新和資本的聚集效應(yīng)，逐步發(fā)展成為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。二是探索完善契合中小企業(yè)特點(diǎn)的制度安排。尊重中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，持續(xù)探索具有特色、差異化的制度安排。三是形成支持中小企業(yè)持續(xù)成長的市場服務(wù)體系。創(chuàng)造積極向上的良性市場生態(tài)，打造從創(chuàng)投基金和股權(quán)投資基金，到區(qū)域性股權(quán)市場，再到新三板和交易所市場，持續(xù)支持中小企業(yè)科技創(chuàng)新的全鏈條服務(wù)體系。

　　在市場功能方面，北京證券交易所將實(shí)現(xiàn)與滬深交易所錯位發(fā)展。北京證券交易所聚焦創(chuàng)新型中小企業(yè)，服務(wù)對象“更早、更小、更新”，通過構(gòu)建新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層到北京證券交易所層層遞進(jìn)的市場結(jié)構(gòu)，充分體現(xiàn)市場包容性和服務(wù)精準(zhǔn)性，強(qiáng)化各市場板塊之間的功能互補(bǔ)，不斷擴(kuò)大資本市場覆蓋面，提高直接融資比重。

　　在制度安排方面，北京證券交易所也將著力構(gòu)建契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持上市公司從符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)中產(chǎn)生。同時，北京證券交易所堅(jiān)持向滬深交易所的轉(zhuǎn)板機(jī)制，充分發(fā)揮紐帶作用，強(qiáng)化多層次資本市場互聯(lián)互通。

　　在市場運(yùn)行方面，北京證券交易所堅(jiān)持以合格投資者為主，投資者結(jié)構(gòu)和風(fēng)險偏好與滬深交易所有較大差異，與創(chuàng)新型中小企業(yè)的風(fēng)險特征相匹配，將形成長期投資、理性投資的投資文化，預(yù)計(jì)整體市場運(yùn)行相對平穩(wěn)。

　　四方面構(gòu)建基礎(chǔ)制度體系

　　總的來看，本次公布的規(guī)章主要從四個方面構(gòu)建北京證券交易所的基礎(chǔ)制度：一是構(gòu)建包容、精準(zhǔn)的發(fā)行上市制度。明確北京證券交易所新增上市公司來源于在新三板掛牌滿十二個月的創(chuàng)新層公司，維持“層層遞進(jìn)”的市場格局。貫徹新發(fā)展理念，突出“專精特新”中小企業(yè)特點(diǎn)，明確簡便、包容、精準(zhǔn)的發(fā)行條件，建立多元、靈活、充分博弈的承銷機(jī)制，聚焦服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，大力支持科技創(chuàng)新。試點(diǎn)證券公開發(fā)行注冊制，建立北京證券交易所審核與證監(jiān)會注冊各有側(cè)重、相互銜接的審核注冊流程，各項(xiàng)安排與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板總體保持一致。

　　二是實(shí)行靈活、多元的持續(xù)融資制度。緊緊圍繞創(chuàng)新型中小企業(yè)需求，進(jìn)一步夯實(shí)“小額、快速、靈活、多元”的再融資制度。在融資品種上，形成普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等較為豐富的權(quán)益融資工具。在發(fā)行方式上，實(shí)行向不特定合格投資者公開發(fā)行、向特定對象發(fā)行等多元的融資方式，引入授權(quán)發(fā)行、儲架發(fā)行、自辦發(fā)行等靈活的發(fā)行機(jī)制。在定價機(jī)制上，堅(jiān)持市場化導(dǎo)向，促進(jìn)新老股東充分博弈，“以競價為原則，以定價為例外”，對發(fā)行價格、規(guī)模等不做行政干預(yù)，強(qiáng)化投資者權(quán)益保護(hù)，進(jìn)一步提高定價效率、規(guī)范發(fā)行秩序。

　　三是建立寬嚴(yán)適度的持續(xù)監(jiān)管制度。嚴(yán)格遵循上市公司監(jiān)管法律框架，構(gòu)建契合中小企業(yè)特點(diǎn)的持續(xù)監(jiān)管制度。一方面，與《證券法》《公司法》關(guān)于上市公司基本規(guī)定接軌，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，壓實(shí)各方責(zé)任，著力提升北京證券交易所上市公司質(zhì)量。另一方面，延續(xù)精選層貼合中小企業(yè)實(shí)際的市場特色，北京證券交易所在公司治理、股權(quán)激勵、股份減持等方面形成差異化的制度安排，平衡中小企業(yè)規(guī)范成本。

　　四是明確公司制交易所監(jiān)管安排。北京證券交易所實(shí)行公司制，遵循《證券法》《公司法》的基本要求，建立股東會、董事會、總經(jīng)理和監(jiān)事會運(yùn)行機(jī)制，形成高效透明的公司治理結(jié)構(gòu)。

　　堅(jiān)持精選層較為靈活的交易制度

　　北京證券交易所主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，堅(jiān)持與創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層協(xié)同發(fā)展，構(gòu)建適合中小企業(yè)特點(diǎn)的差異化制度安排，在融資額、交易量和估值水平方面，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)與滬深交易所不同的特點(diǎn)。

　　從融資端看，北京證券交易所主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，有些企業(yè)在具備較強(qiáng)創(chuàng)新能力和較大發(fā)展?jié)摿Φ耐瑫r，也具有業(yè)績波動大、經(jīng)營風(fēng)險較高等特點(diǎn)，容易受到外部環(huán)境沖擊。從投資端看，北京證券交易所以合格投資者為主，投資偏好和行為特征與一般散戶存在較大差異，交易相對低頻理性，持股期限相對較長，更加關(guān)注企業(yè)成長帶來的中長期收益。

　　在交易制度方面，北京證券交易所堅(jiān)持精選層較為靈活的交易制度，實(shí)行連續(xù)競價交易，新股上市首日不設(shè)漲跌幅限制，自次日起漲跌幅限制為30%，增加市場彈性。堅(jiān)持合適的投資者適當(dāng)性管理制度，促進(jìn)買賣力量均衡，防范市場投機(jī)炒作。

　　在退出安排方面，維持“有進(jìn)有出”“能進(jìn)能出”的市場生態(tài)，構(gòu)建多元化的退市指標(biāo)體系，完善定期退市和即時退市制度，在尊重中小企業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化市場出清功能。建立差異化退出安排，北京證券交易所退市公司符合條件的，可以退至創(chuàng)新層或基礎(chǔ)層繼續(xù)交易，存在重大違法違規(guī)的，應(yīng)當(dāng)直接退出市場。

　　市場聯(lián)接方面，加強(qiáng)多層次資本市場有機(jī)聯(lián)系，豐富企業(yè)成長路徑。在新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層培育壯大的企業(yè)，鼓勵繼續(xù)在北京證券交易所上市，同時堅(jiān)持轉(zhuǎn)板機(jī)制，培育成熟的北京證券交易所上市公司可以選擇到滬深交易所繼續(xù)發(fā)展。